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第10部分（第1页）

作？

价格会沿着趋势运动，从技术分析的角度来看这句话，更多的是从力学角度得出的结论。用物理学的语言讲，就是运动具有惯性。一辆飞驰的汽车，即便踩了刹车，在惯性的作用下，它也会向前冲一段。但是能“冲”多远，就很难确定了。所以，这样的投资失误确实有其必然性。

所以，很多投资者依据技术分析指标追涨杀跌，时对时错，筋疲力尽，很难取得持续的业绩。因为技术分析本身在逻辑上存在缺陷，作为一个理性的投资者，我们不能不思考和反省这些流行分析方法的适用性和缺陷性。

为什么技术分析时对？

技术分析，仍然可以在一定程度上辅助投资决策，因为其第一个理论依据——历史会重演的结论，来源于人性是永恒不变的。正是这种人性的贪婪与恐惧，加剧了证券的波动，促进了波峰和波谷的形成。所以，技术分析在捕捉阶段性的机会上，具有一定的参考意义。

另外，价格会沿着趋势运动，在短线操作上也具有一定的参考价值。一般情况下，周期越短，趋势延续的可能性越大。

技术分析的第三个作用，不是来源于其理论本身的正确与否，而是来源于相信技术分析的投资者们。他们应用这些技术指标来指导投资，这样的投资行为所造成的市场行情，有时候会实现一定的自我验证。

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第一节　　　技术分析的有效性和局限性（2）

如果他们认定某个价位很重要，那你也必须知道这点。因为在这个价位可能引起许多市场参与者采取行动，所以你必须了解，评估自己的股票可能受到什么影响。只要有特定数量的市场参与者产生某种感受，行情就会变动。所以，从这个意义上讲，没有所谓的好方法或蠢方法，也没有什么正确或错误的方法。每个投资者都应该了解技术分析的重要价位，尝试把这些结论考虑在内。不论你对于技术分析的评价如何，都至少必须了解其中的相关结论，因为这会影响你的股票表现。

巴顿将军曾经说过：“我一辈子都在研究敌人，我阅读对方军事将领与政治领袖的传记，甚至钻研他们的哲学理论，聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定状况下的每一种反应。可是，对方却一点也不知道我什么时候要从哪个角度踢他的屁股。”

归根结底，投资只有一个法则：一切看结果。你可以自认为正确，可是，只要不能获利，那么你就错了。一切都回归到一点：精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱。

国内很多基金经理常常不愿采用技术分析，但我认为作为专业投资经理，还是应该在投资当中适当考虑相关技术分析结论所带来的市场影响。首先，技术分析代表某些市场参与者的想法。其次，技术分析可以辅助用来决定进场与出场时机与价位。基本分析的缺点是过于广泛，你很难削尖铅笔而指着——在这里买进或在这里卖出。

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第二节　　　基本面分析方法的有效性和局限性（1）

分析一家上市公司的基本面，应该说有很多方法，但通常可以分为财务分析和非财务分析两类。非财务分析的途径很多，可以通过上市公司调研等各种渠道实现。这里，我们重点讲述的是财务分析中最常用的两个估值工具：现金流折现模型（DCF）和市盈率估值方法（PE）。

1、市盈率（PE）：

市盈率是每股价格与每股收益的比率。用每股收益与股价进行比较，反映了投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高，意味着公司未来成长的潜力越大。一般说来，市盈率越高，说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每股收益很小或亏损时，市盈率往往非常高，此时的市盈率不说明任何问题。

市盈率这个指标的优点是，简单易懂，属于相对估值方法。就是找两家相似的公司，进行比较，然后判断价格是被高估还是被低估。缺点是简单的东西总是容易发生错误，因为没有两家完全相似的企业，每股收益相同的两家同行业企业，也不能说明它们未来的实力和成长空间就一定也将会相似，他们未来的发展状态甚至可能相差巨大，一家能够成长为具有国际竞争力的企业，而另一家可能走向衰退。

这个指标之所以有时候非常有效，是因为有非常多的人使用它、依赖它。还是前面曾经说过的道理，市场中应用市盈率来指导投资的投资者越多，投资行为造成的市场行情，就越可能实现自我验证。所以相应的，市盈率这个指标也就变得好用了。

2、现金流折现模型（DCF　）

现金流折现（DCF）的原理是把企业未来产生的所有现金流全部折现到今天，看看它的价值是多少，然后和股价进行比较，以判断是高估还是低估。

现金流折现模型（DCF）的构建思路来源于债券，因为债券未来产生的现金流是通过契约而锁定的，所以用现金流折现模型评估债券的价值时更加有效。但是在用它来评估一个企业的价值时，却面临企业未来经营稳定性的挑战，未来的现金流不可能是一个确定的数字，一切可能都是不确定的。因此，完全信赖现金流折现估值模型得出的企业价值结论，可能是一个精确的错误的数值。

但是现金流折现模型是现代金融学理论当中的重要模型之一，很多人都使用它，并且用它来指导投资，尤其有很多专业投资经理，所以它的有效性也在市场当中得到不同程度的体现。因此，现金流折现模型之所以有效，更主要的原因不是这个模型多么适合于用来预测一个企业的价值，而是因为使用它的人多，这些人通过投资行为对市场产生了自我验证的效应。

3．其他估值方法简述

？PEG估值法

PEG是每股收益与净利润成长率的比率，公式是：PEG　=　PEG

PEG法相对更适用于IT等成长性较高企业；而一般不适用成熟行业。

值得注意的是，PEG估值方法经常给过度投机的市场提供合理的借口，比如美国纳斯达克市场在1999年到2000年对网络股的估值，就是依据PEG估值方法来支撑对高成长股票的定价的。

？市净率（PB）估值法

市净率是股价与每股净资产的比率。

市净率估值方法比较适用于周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；以及ST、PT绩差及重组型公司。PB　估值方法不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少的，商誉或知识财产权较多的服务行业。

？市销率估值法（PS）

市销率也称价格营收比，是股票市值与销售收入（营业收入）的比率，也是相对估值方法的一种。

市销率=总市值销售收入

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